晨会聚焦250219

  电新行业专题:数据中心电力设备专题：人工智能推动算力需求爆发，电力设备迎来成长新赛道

  人工智能迎来应用拐点，23-28年数据中心新增IT负载CAGR高达24%

  算力是数字化的经济时代的核心生产力，是继热力、电力之后重要的新生产力。2020年以来全球大模型加快速度进行发展迭代，以DeepSeek为代表的开源模型大幅度降低AI门槛，根据杰文斯悖论推理和应用需求有望出现爆发式增长。2023年全球计算设备算力总规模达到1397EFops，其中智能算力占比为63%；预计2030年全球算力将超过16ZFlops，2023-2030CAGR达42%，其中智能算力占比超过90%。根据Semi Analysis，2023年全球数据中心IT负载规模约为49GW，预计2028年达到140GW，23-28年CAGR高达24%；其中，AI负载有望达到80-85GW，五年时间增长约20倍。AI革命背景下，全球主要云服务商资本开支快速放量，美国四大云厂2025年资本开支预计超过3100亿美元，同比增长43%；国内以字节跳动、阿里、腾讯为代表的头部互联网公司纷纷加大数据中心基建力度。

  数据中心配套电力设备容量可达算力芯片的3-5倍，2026年变压器+开关柜+UPS+HVDC市场空间预计可达730亿元

  北美新建数据中心资本开支约为70-120亿美元/GW，其中非IT设备占比20%-40%，非IT设备中柴发、变配电、UPS/HVDC等电力设备占比50%-70%。数据中心供电系统最重要的包含变压器/开关柜、UPS/HVDC、服务器电源（AC/DC）、板卡电源（DC/DC）四大环节。数据中心供电设备对于可靠性要求极高，对企业品牌、技术和质量稳定性提出较高要求，且往往采用冗余配置方式提供备用。根据有关数据，数据中心IT负载约为芯片功率的1.4-1.5倍，总功率约为IT负载的1.2-1.3倍，考虑UPS/HVDC实际负载率和冗余配置，数据中心配套电力设备容量可达算力芯片的3-5倍。我们预计，2024-2026年全球数据中心新增IT负载分别为7.7/12.3/16.9GW，CAGR为48%，2026年配套变压器、开关柜、UPS、HVDC市场空间预计分别达到76/304/304/46亿元。

  算力芯片功耗提升带动机架功率密度持续提升，2023年全球数据中心单机柜平均功率为20.5kW，英伟达GB200 NVL72机柜功率已超120kW；根据维谛预测，2030年前后用于智算中心的GPU机柜峰值功率有望达到MW级。机柜功率密度的快速提升对供配电设备效率、占地等方面提出空前要求，过去五年全球主要企业纷纷推出集成化与模块化产品，大幅节省占地面积、提升综合效率、缩短交付周期。HVDC方案起步于2007年前后，与UPS相比具有供电效率高、结构相对比较简单、占地面积小等优势，目前行业渗透率约为15%-20%，包括台达、维谛和中恒在内的主要企业大力推广HVDC应用，未来渗透率有望稳步提升。巴拿马电源在HVDC基础上逐步提升设备集成度，逐步提升效率、减少占地。2023年以来，包括百度、阿里、Meta、谷歌等企业纷纷发布或启动下一代高压HVDC产品，将直流电压从240/336V提升至±400/750V，逐步降低服务器端损耗。SST（固态变压器）由电力电子变换器和高频变压器组成，可实现高压交流至低压直流/交流的电压变换及能量双向流动，在保持巴拿马电源优势的基础上逐步提升部署灵活性，最高直流输出电压已达1000V。大型数据中心装机容量往往超过20MVA，而公共配网往往面临容量不够的问题，未来发供电自建有望成为主流方式，进一步带动110/220kV电力设备需求。

  服务器电源（AC/DC）是数据中心供电重要环节，负责将UPS/HVDC输出高压交流/直流转变为服务器适用的12/48V直流。与传统服务器电源相比，AI服务器电源功率密度大幅度的提高，单位价值量是传统服务器电源的4倍以上。我们预计，2024-2026年全球服务器电源市场空间为143/587/933亿元，其中2025-2026年英伟达GB200/300服务器电源市场规模约393/589亿元。无源铜缆连接（DAC）适用于服务器内部信息互联，具有损耗低、成本低的优势；英伟达GB200 NVL72中NVLink全部通过DAC实现，总长度约3200米。我们预计，仅考虑英伟达GB200/300应用，2027年铜连接铜缆市场空间可达41亿元。BBU（Battery Backup Unit）是数据中心可选的电源备份方案之一，将电池在服务器中进行分布式部署，较集中式UPS具有灵活度高、寿命长、效率高等优势；英伟达GB200/300有望引入BBU方案，我们预计2027年市场空间可达43亿元。

  数据中心电力设备品类众多，电力传输链路较长，包括维谛、伊顿、施耐德等在内的全球巨头深耕细致划分领域多年，已形成完整的产品序列和强大的解决方案提供能力；国内企业聚焦数据中心行业时间比较短，但在各细分产品和环节已具备较强的竞争优势，头部企业正逐步建立解决方案提供能力。此外，随着算力芯片国产替代的持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移。

  从事变压器/开关柜业务的公司包括金盘科技、明阳电气、伊戈尔、伊顿等，从事UPS/HVDC业务的公司包括中恒电气、科士达、科华数据、维谛技术等，从事服务器电源业务的公司包括麦格米特、欧陆通、泰嘉股份等，从事BBU业务的公司包括蔚蓝锂芯、豪鹏科技、亿纬锂能等，从事铜连接业务的公司包括沃尔核材、安费诺等。

  人工智能应用落地进度没有到达预期；全球数据中心投资总量与节奏没有到达预期；主要原材料价格大大上涨；行业竞争加剧，盈利水平不及预期。

  公司主要是做铜、锌等金属的开采业务，铜收入占比76%。公司是一家中大型有色金属矿业公司，主体业务是海外铜、锌等金属矿山的勘探开发，是五矿集团的海外资源整合平台，2024年铜权益产量26.5万吨，居国内上市公司第三位，仅次于紫金矿业和洛阳钼业。铜是公司核心品种，2023年铜占公司营业收入76%，锌占8.3%。

  核心矿山Las Bambas铜矿回到正常状态运营，产量上升，成本骤降。Las Bambas铜矿是全球前10大铜矿，铜资源量870万吨，储量460万吨，2024年产铜32.3万吨，预计2025年产铜40万吨。2023年邦巴斯铜矿营收占公司79%，EBITDA占公司92%，截至2024年中邦巴斯铜矿资产占公司62%，是公司核心矿山。2019年以来受社区关系影响生产不稳定，影响上市公司盈利。当前社区问题已基本解决，2024年下半年恢复到年化40万吨产量，C1成本环比下降达1000美元/吨，盈利能力将显著提升。

  多项措施降低有息负债，财务费用降低。2014年收购邦巴斯铜矿后，公司贷款规模大幅度的提高，财务费用率明显高于同行业公司，是影响邦巴斯铜矿乃至整个公司净利润的主要的因素。近几年公司通过权益融资和低息置换高息，加快步伐减轻财务压力。2019年长短期借贷总额76.92亿美元，2023年已降至47.48亿美元。2024年中报公告的债务偿还计划显示偿还金额将于2027年有显著下降，公司财务压力逐渐减小。

  5年内铜产量增至60万吨以上。未来5年公司3座铜矿山都有增量，主力矿山邦巴斯铜矿产量从2024年32.3万吨增加到40万吨以上；Kinsevere铜矿露采转地采，2年内产量从2024年4.5万吨增加到8万吨；Khoemacau铜矿产量从当前3万吨增加到2028年以后13万吨。2028年后公司矿铜年产量达到61万吨，权益产量达到40万吨，即5年内公司铜产量增加50%。

  风险提示：铜等有色金属价格下降风险，公司项目建设进度不达预期的风险，社区关系变化影响生产的风险，海外国家矿产资源有关政策变动的风险。

  成交额集中度会降低。上周，行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度转为下降趋势。行业层面涨跌幅分化度转为下降趋势，个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势。

  赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为8.16%，相比前值上升0.57个百分点。全A涨跌中位数为0.38%，较前值下降3.52个百分点。Top25%分位数为3.26%，较前值下降3.92个百分点。Top75%分位数为-1.29%，较前值下降2.56个百分点。

  行业换手率上升。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（42.20%）、传媒（31.93%）、通信（23.74%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.16%）、石油石化（1.65%）、公用事业（3.67%）。

  机构调查与研究强度上升。从行业层面的机构调研强度看，电子（12.69%）、计算机（12.41%）、医药生物（7.64%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为1.20。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了1.20。

  股市资金净流出。上周股市资金净流出503.45亿元，较前值多流出863.66亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加322.48亿元；（2）重要股东增持29.57亿元；（3）ETF流入67.80亿元；（4）新发偏股基金5.03亿元；（5）IPO0.00亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持50.26亿元；（8）ETF流出878.06亿元。

  从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少132.87亿元；（2）重要股东增持增加19.42亿元；（3）ETF流入减少135.34亿元；（4）新发偏股基金减少10.31亿元；（5）IPO增加0.00亿元；（6）定向增发增加0.00亿元；（7）重要股东减持增加13.30亿元；（8）ETF流出增加591.25亿元。

  资金流出风险降低。上周限售解禁家数为30家，较前值减少10家。限售解禁市值为522.66亿元，较前值增加135.90亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为223.83亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电子（400.41亿元）、计算机（33.97亿元）、机械设备（22.93亿元）。有19个行业没有限售解禁出现。

  风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

  汽车行业周报（25年第6周）：多家车企接入Deepseek，智驾平权时代来临

  月度产销：据乘联会，1月全国狭义乘用车零售180.6万辆，同比减少12.0%，环比减少32.1%（春节假期影响）；今年以来累计零售180.6万辆，同比减少12.0%。其中1月新能源乘用车批发销量达到74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%。1月国内新能源车零售渗透率41.2%。

  周度数据：根据上险数据，1月27日-2月2日国内乘用车上牌4.90万辆（春节假期影响），同比-91.1%，环比-92.0%；其中新能源乘用车上牌1.94万辆，同比-87.9%，环比-91.8%。2025年1月累计更新(12.30-2.2)：1月国内乘用车累计上牌195.79万辆，同比-18.7%；其中新能源乘用车累计上牌77.43万辆，同比+6.1%。

  成本跟踪和库存：截至2025年1月20日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-31.9%/+6.3%/+15.2%，分别环比上月同期-1.3%/+0.4%/-6.1%。1月中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升2.4个百分点，环比上升12.1个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。

  市场关注：1）智驾进展：特斯拉FSD重大突破，BYD天神之眼高阶智能驾驶系统推动智驾平权、长安发布北斗天枢2.0、多家车企宣布接入DeepSeek；2）机器人：特斯拉Q4业绩会更新机器人进展、宇树机器人展示高难度动作；3）车型相关：BYD全系推出智驾版，长安深蓝、启源改款发布；4）其他：雷克萨斯开启国产化进程、东风系和长安汽车公告筹划重组、我国对大排量美产汽车加征关税。

  核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。

  市场情绪：今日收盘时有52只股票涨停，有25只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.65%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.77%。今日封板率55%，较前日下降6%，连板率16%，较前日下降13%。

  风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。